Geçtiğimiz hafta açıklanan veri seti ve piyasa fiyatlaması, son haftalarda tartıştığımız makro çerçevenin daha da netleştiğini gösterdi. Ancak bu netleşme, piyasa açısından daha rahat bir ortamdan çok, daha zor yönetilen bir dengeye işaret ediyor.
Artık piyasa yalnızca büyüme yavaşlıyor mu ya da enflasyon düşüyor mu sorularına değil, bu iki sürecin aynı anda nasıl ilerlediğine odaklanıyor.
Geçtiğimiz hafta gelen veriler bu çerçeveyi oldukça net biçimde ortaya koydu.
İş gücü piyasasında tarım dışı istihdamın beklentinin üzerinde gelmesi ve işsizlik oranının %4,3’e gerilemesi, ekonomide belirgin bir zayıflama olmadığını gösterdi. Talep tarafında ise perakende satışların güçlü gelmesi ve ISM imalat verisinin genişleme bölgesinde kalması, büyümenin momentum kaybetmiş olsa da henüz kırılmadığını teyit etti.
Bu tablo önemli çünkü, büyüme tamamen zayıflamadan enflasyonun da hızlı biçimde düşmesi zorlaşıyor.
Bir önceki hafta gelen ÜFE verisiyle birlikte düşündüğümüzde, maliyet baskısının hala devam ettiği bir ortamda büyümenin dirençli kalması, piyasa açısından daha zor bir denge yaratıyor. Bu da faizlerin hızlı şekilde düşeceği beklentisini zayıflatıyor.
Nitekim bu durum finansal koşullara da yansımış durumda. ABD 10 yıllık tahvil faizlerinin yüksek seviyelerde kalmaya devam etmesi, doların güçlü seyri ve oynaklığın düşmemesi, piyasanın henüz rahat bir ortama geçemediğini gösteriyor.
Özellikle emtia tarafındaki hareketler bu değişimi daha görünür hale getiriyor. Altın ve petrol fiyatlarının kısa sürede geniş bantta hareket etmesi, piyasanın artık yalnızca fiyat seviyesini değil, fiyat oynaklığını da risk olarak gördüğünü gösteriyor. Bu tür hareketler şirketler açısından maliyet öngörülebilirliğini zorlaştırırken, marj görünürlüğünü de zayıflatıyor.
Bu nedenle bugün piyasada asıl belirleyici konu yalnızca büyüme ya da yalnızca enflasyon değil, bu iki sürecin finansal koşullar üzerinden nasıl birlikte fiyatlandığı.
Bu çerçevede 6 Nisan ile başlayan hafta kritik bir teste dönüşüyor.
Perşembe günü açıklanacak çekirdek PCE, maliyet baskısının tüketici tarafına ne kadar yansıdığını gösterecek. Aynı gün gelecek gelir ve harcama verileri, talep tarafındaki direncin devam edip etmediğini test edecek.
Cuma günü açıklanacak TÜFE seti ise haftanın en önemli verisi olacak. Özellikle çekirdek enflasyonun seyri, piyasanın en hassas olduğu dengeyi doğrudan etkileyecek.
Eğer enflasyon beklentilerin üzerinde kalır ve talep güçlü görünmeye devam ederse, piyasa için daha uzun süre yüksek faiz anlatısı güçlenebilir. Ancak enflasyon tarafında belirgin bir yumuşama görülürse, kısa vadede daha dengeli bir fiyatlama ortamı oluşabilir.
Özetle, piyasa şu anda klasik bir risk-on / risk-off ayrımından çok daha farklı bir yerde. Daha çok yüksek faiz, yüksek maliyet oynaklığı ve seçiciliğin arttığı bir denge söz konusu.
Şimdilik daha olası senaryo, büyümenin tamamen kırılmadığı, enflasyonun ise kolay çözülmediği bir ortamda bu dengenin bir süre daha devam etmesi.
Herkese iyi haftalar!