Son haftalarda ABD piyasalarında dikkat çeken en önemli konu, enflasyon düşerken ve büyüme güçlü kalırken piyasanın neden rahatlamadığı.
Manşet veriler ilk bakışta olumlu. ABD enflasyonu %3’ün altına gerilemiş durumda, büyüme tarafında son çeyrek %3,8 gibi güçlü bir performans gördük ve önümüzdeki veri için beklentiler de yüksek. Normal şartlarda bu kombinasyon, hisse senetleri için daha güçlü bir risk iştahı yaratırdı.
Bugün ise aynı tablo, piyasada ancak sınırlı ve kırılgan bir iyimserlik üretiyor. Bunun nedeni, piyasanın artık enflasyonun veya büyümenin seviyesinden çok, bu verilerin finansal koşulları nasıl etkilediğine odaklanması.
Asıl Referans Noktamız 10Y Tahvil Faizleri
Son enflasyon verilerine rağmen ABD 10 yıllık tahvil faizleri kalıcı şekilde gerilemiş değil. %4 civarında seyreden bu seviye, artık piyasa için teknik bir eşik değil, yapısal bir referans noktası haline gelmiş durumda. Bu seviye şunu söylüyor, hisse senetleri için alternatif getiri hala güçlü, uzun vadeli nakit akışlarının bugünkü değeri hala baskı altında, yüksek çarpanlı hisseler için alan dar.
Enflasyon Düşüyor Ama Altında Yatan Ne?
Manşet enflasyonun %2,7 seviyelerine gelmesi önemli bir gelişme. Ancak bu düşüşün kompozisyonu, piyasanın neden temkinli kaldığını açıklıyor.
Enerji fiyatları ve baz etkileri manşeti aşağı çekiyor. Mal enflasyonu belirgin şekilde gevşemiş durumda, buna karşın hizmet enflasyonu ve barınma maliyetleri hala %3’ün üzerinde. Bu tablo, enflasyon düşse bile FED’in rahatça gevşeyebileceği bir ortamın henüz oluşmadığını düşündürüyor.
Büyüme Güçlü Ama Tüketim Dengeli Değil
ABD büyümesi zayıf değil ancak büyümenin kaynağı bizim için önemli. Son dönemde hizmet tüketimi ve kamu harcamaları büyümeyi destekliyor. Buna karşın mal tüketimi ve faiz hassas alanlar daha zayıf.
Perakende satışlar pozitif kalmaya devam etse de, momentumun zayıfladığı/zayıf kaldığı görülüyor. Bu durum, büyümenin finansal koşulları hızlıca gevşetecek bir yapıdan uzak olduğunu düşündürüyor.
Kredi Göstergelerinin Anlattığı Hikaye
Kredi piyasaları, geçtiğimiz haftalarda gündemimize aldığımız şekilde, şu aşamada sakin. HY ve IG spreadler kontrollü, VIX görece düşük seviyelerde.
Bu tablo, henüz bir stres sinyali olmadığını gösteriyor. Ancak tarihsel olarak talep yavaşlarken ve faizler yüksek kalırken, risk genellikle gecikmeli ortaya çıkar. Bu nedenle piyasa, “her şey yolunda” demek için acele etmiyor.
Sonuç
Enflasyon düşüyor ama düşüşün kalitesi tartışmalı. Büyüme güçlü ama finansal koşulları rahatlatmıyor. Faizler düşmeden değerleme hikayesi tamamlanmıyor. Bu nedenle piyasa genel hatlarıyla, endekslerde yatay, hisse bazlı seçici, risk bazlı ise kırılgan kalmaya devam ediyor. Faizlerin kalıcı şekilde gerilemediği bir ortamda, risk iştahının sınırlı kalması bizce şaşırtıcı değil.
Herkese iyi haftalar !